背景

去年中国商品市场总体上处于大牛市，各种商品普遍上涨，而且上涨的过程比较流畅，这就导致了好多CTA基金在去年净值翻倍。2021年5月份以前，总体延续去年的趋势，CTA基金的收益普遍不错。5月份以来，大部分品种价格的V型反转，导致了众多的以趋势跟踪为核心策略逻辑的CTA基金的净值大幅回撤。

最近经常浮现在我脑海中的一句诗，可能能够很好的反应CTA基金从业人员的心态—凄凄惨惨戚戚。

时来天地皆同力，运去英雄不自由。

假设去年基金的收益率是100%，目前最大回撤达到25%的话，这一年半的收益仍然有50%，并且收益风险比大于1:1。所以，从我个人的观点来看，这种回撤应该是比较正常的，还远远达不到说趋势跟踪策略失效的程度，但是在这种大幅回撤的条件下，很多从业人员应该很煎熬。用一句心灵鸡汤来给煎熬中的大家补一补：

人道我贵，非我之能也，此乃时也，运也，命也。人道我贱，非我不弃也(，此乃时也，运也，命也)。

谈一谈对CTA基金管理的一些看法

管理CTA基金和农民种地都需要天时、地利与人和，在很大程度上，都是看天吃饭，两者有一定的类似之处，可以尝试做一个类比。

天时

天气有四季的变换，有干旱洪涝等自然灾害；商品价格有趋势与震荡的循环，有V型反转及价差不收敛等特殊情况。

地利

土地有肥沃贫瘠之分，种子有基因优劣之别；资金有成本高低的不同，策略有好坏的差别。

人和

农民并非只有一个，当更多的农民种一种农作物的时候，就会导致谷贱伤农，种别人用的少的，适合下一年天气与土地的；

CTA基金也并非只有一个，当更多的基金做CTA，资金的规模越来越大，市场参与者越来越成熟的时候，当使用的策略和别人越来越相似的时候，这种CTA基金盈利能力可能就会下降。

一个农民会怎么种地呢？我没有亲自实践过，谈一谈我道听途说的种地的方法。

• 看下现在有多少地可以使用

• 决定种什么（小麦？玉米？大豆？马铃薯？）

• 选择什么样的种子

• 管理：浇水灌溉、除草、杀虫等

• 收获农作物

• 农作物分配(是否自留，是否现在卖了换钱)

如果按照农民种地的思路来管理CTA基金，CTA资金的管理步骤应该是什么样的呢？

• 看下有多少资金可以使用

• 决定使用什么样的策略逻辑(趋势跟踪？套利？均值回归？日内策略？高频？)

• 选择什么样的策略(短期趋势跟踪？中长期趋势跟踪？跨期套利？跨品种套利？期限套利？)

• 基金日常维护：交易软件bug、风险控制等

• 一个管理期间基金净值的变化

• 盈利是否分配，分配多少等

谈一谈CTA基金绩效归因

我曾经对期货的绩效归因做过一些简单的研究，对期货绩效归因的研究资料虽然没有股票那么多，但是也有很多有意思的研究。抛开这些各式各样的归因方法不谈，结合我自己的一些感悟，我尝试把CTA基金的绩效来源归结为三个部分：天时、地利、人和。

天时

天时就是各个品种的价格走势，或者趋势，或者震荡，或者价差扩大，或者价差缩小。天气变换莫测，天时非人为能控制，但是一些经验丰富的人，可能可以根据市场上的各种信息，推测出未来行情的大致走势，从而对使用资金多少、选择哪种策略逻辑、选择什么什么样的策略。

地利

资金管理这个行业，很多时候需要看天吃饭，绝大部分的参与者，不能影响和控制天时。天时虽然不可控，但是我们可以凭借对天时的认知，在很大程度上，管理我们能够控制的因素—地利。

所谓的地利，就是使用多少的资金参与这个市场(种多少地)、选择什么样的策略逻辑(选择种什么)、选择什么样的策略(使用哪家的种子)，这是在天时已定的情况下，通过地利的三个方面，进而去最大限度的运用天时。

当根据天时来安排地利的时候，必须要明白，未来什么样是不能完全确定的，对于天时的判断只是预期，是一种概率问题。

人和

强行把人和这个因素分为三个部分：和气生财、和光同尘、和而不同。

和气生财(交易成本)

在执行交易的时候，会付出交易成本(显性与隐形)，交易成本一般情况下只是很小的一个因素(高频、日内除外)，但是也是不可忽视的一方面。

和光同尘(各品种的相关性)

一个常识就是：趋势跟踪策略的投资组合在组合的各个部分相关性比较低的时候表现比较好；相关性比较高的时候，表现比较差。

和而不同(策略相似度问题)

和别人使用的策略逻辑不同、策略逻辑相同的情况下策略不同，这些特异性可能会带来交易优势，比如更低的市场冲击成本，比如更高的收益风险比.

谈一谈天时在CTA基金中的使用

在上一节已经谈过，天时就是各品种的市场行情，是行情的不同特性，比如震荡，比如趋势；对于震荡与趋势的划分以及预测，是困扰很多交易者的一个难题。本文尝试使用DI指标(方向指数)来区分市场是属于震荡还是处于趋势中。

指标的实现：

指标的具体实现过程就忽略了，下图是最近半年来的各品种的行情数据、一个CTA产品的净值、和DI指标(红色线是DI指标、其他各种颜色的点是各个品种的TR指标)，从中可以很容易看出来，CTA产品的净值与DI指标是同涨同跌的。

来一个净值与DI指标的特写：

根据DI指标与基金净值的回归结果来看，DI指标对趋势跟踪组合的绩效解释度可以达到50%以上，这是比较少见的。

显然，这个指标并不是万能的，也比较难使用这个指标去预测未来一年趋势跟踪策略的表现好坏，但是，不可否认的是，这个指标对趋势跟踪策略的绩效有很高的解释度。对这个指标感兴趣的朋友，可以进一步去深入研究，试一试，能够预测未来的DI指标的值，用于指导未来趋势策略的运行。

对基金进行绩效归因，并且用于指导未来的投资，是一个值得研究的方向。

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好了，写到这里，我差不多已经黔驴技穷了。但是，这篇文章只是一个开篇，后续我会更新更多的关于绩效归因相关的文章和思考。

在结束的时候，插一点题外话，对CTA基金的管理，并不仅仅是一个学术课题，是和人相关的活动，要充分考虑到人的心理，投资人的心理，尤其是老板的心理，可能谁都知道这个挺重要的，但是，限于我们自身的性格与认知，往往很难做好。

如果说最近基金表现很差，我最后悔的一件事就是在五月的时候，在基金净值接近最高点的时候，我预感到未来一段时间基金会下跌(物极必反)，我给大老板建议清仓止盈或者减仓，并且口头上提了几点看法，但是却没能说服他，就自我放弃了。我预料到了回撤，但是没能预料到回撤幅度会那么大。

如果时间可以重来，我一定会加倍努力学习CTA相关的各种知识，借鉴别人的研究方法与思路，加倍努力做好各种研究，这样，能够让我做决策的时候更加自信从容。更重要的是，我要好好学习沟通技巧，能够把自己的观点有效传达给别人，并在大概率肯定自己正确的时候，尝试说服别人。

路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。

参考文献：

1. You Can't Always Trend When You Want

2. Trends Signal Strength and the Performance of CTAs

最后推荐下，今天看到的特别好的古文：吕蒙正 的 《破窑赋》、《命运赋》、《时运赋》

注：这篇文章写作用了4个半小时。