根据过去的经验，虽然CTA基金总体上表现非常好，已经成为一种非常流行的另类资产，但是，CTA基金之间，差别还是非常大的。如图一所示，Barclay CTA Index中每年前25%的CTA基金的平均收益率和后25%的CTA基金的平均收益率，在2007年到2016年，平均达到27.3%,这是一个非常大的差距了。

图一、Barclay CTA Index中每年前25%的CTA基金的平均收益率和后25%的CTA基金的平均收益率

为什么有的CTA基金表现比较好，有的CTA基金表现比较差呢？是什么因素在其中起到决定性作用呢？

从短期来看，是CTA基金经理采用的风格因子决定的，主要有波动目标、速度、和行业暴露。

波动目标其实就是使用多大的仓位，用多少的资金，承担多少的波动。当行情好的时候，仓位重，行情不好的时候，仓位轻，即亏钱，亏得少，赚钱，赚的多，这样的基金，盈利能力比较强。

速度是指CTA对趋势变化的反应灵敏度和持仓时间；一般来说，使用短周期的参数，会对行情的变化，反应比较灵敏，持仓时间相对较短；使用长周期的参数，对行情的变化反应较为迟钝，持仓时间相对较长；速度快和慢的风格，在不同的行情下，盈利能力差别也很大。

行业暴露是指对投资于哪些期货市场和哪些品种。期货市场和品种，趋势的大小不同，选择不同的行业暴露以及每个行业暴露的大小不同，也会造成盈利的差别很大。

这是三个主要的影响CTA基金短期收益率的因素。然而，非常不幸的是，这三个因素，都很难在短期内去预测，这也导致了在短期内，CTA基金盈利能力持续性较弱。如图二所示，在Barclay CTA Index中，每年盈利前25%的基金在下一年只有24.2%的概率在前25%的范围。这也从侧面说明了，短期内业绩的好坏，可能有一定的运气因素。

图二、Barclay CTA Index中每年前25%的CTA基金在下一年的排名

从长期来看，是投资管理技巧和交易系统的优势导致CTA基金的长期良好的表现。

技巧和优势主要包括：

1、趋势识别技术：趋势可以用均线交叉系统、价格突破系统或者更复杂的统计过滤技术。

2、仓位管理技术：针对任一个趋势信号，是做多还是做空，是用多大的仓位。这可能是一个二分的方程、连续的线性方程或者非线性方程。

3、动态成分：一些复杂的程序可能会根据市场状况进行动态的改变波动的目标、速度、行业暴露等影响CTA基金收益的风格因子。

4、非对称成分：一些管理者可能使用多头比空头频繁；一些管理者可能设置的入场的速度比较慢，出场的速度比较快。

5、非趋势成分：一个管理者可能会增加一些分散化的策略，如Carry\均值回归\模式识别。这些策略可能单独存在或者被混合到趋势跟踪策略中。如只有当趋势跟踪信号和carry信号一致的时候才进行交易。

6、风险管理：市场反转或者交易损失之后，策略对风险管理的速度是不一样的。有些策略在市场反转或者交易损失之后不做处理直到信号的反转。

7、交易执行：大的仓位，需要使用算法交易，降低市场冲击成本。

8、持续的研究:针对不同的市场状态和新的竞争要求，一个CTA基金经理需要持续不断的研究、更新原有的策略。

参考文献：

《Don't Mistake Style for Skill  The Impact of Style Factors on Performance

Among Trend Followers》