期货收益的来源

在《预期收益：投资者获利指南》中，作者Antti Ilmanen认为期货收益的来源主要分为三部分，价格收益(spot return)、展期收益(roll return) 和 抵押收益(Collateral return),这种拆解期货收益的方法更多的是一种形式上的分解，没有涉及到期货收益来源的本质。

如果对这个期货市场做一个抽象，那么，市场上就会剩下三个参与者：投机者、套保者、套利者，剩下三个工具：现货，近月期货和远月期货。

假如投机者做多了一手螺纹钢，根据持有的时间不同(有没有发生过换月)，投机者收益来源如下：

在t1时刻，未发生过换月的时候

从期货上来看，1手螺纹钢收益为：(sf1-sf0)*10，其收益可以分解为现货收益和基差变化收益(基差减少，收益增加)。在t1时刻，现货收益为(s1-s0)*10,在t1时刻，基差basis_1 =s1 - sf1,在t0时刻，基差basis_0 = s0 - sf0;基差变化量等于basis_delta =  basis_1 - basis_0 = (s1-sf1)-(s0-sf0),基差变化带来的收益basis_return = basis_delta*10,

现货收益减去基差变化量等于(s1-s0)*10-basis_delta=(s1-s0)*10-[(s1-sf1)-(s0-sf0)]*10 = (sf1-sf0)*10 = 期货收益

所以，在未发生换月的情况下，期货收益等于现货收益减去基差变化收益。

在t2时刻，发生过换月的时候

由于期货合约都有到期日，假设在t1时刻经历过一次换月，以sf1的价格平掉一手近月期货，以ff1的价格买入一手远月期货，实现了移仓换月，在t2时刻，期货的收益是多少呢？

从期货上来看，在t2时刻，1手螺纹钢的收益为：(sf1-sf0)*10 +（ff2-ff1)*10, 期待能够把这个收益分解为现货收益、基差收益和跨期收益。现货收益为(s2-s0)*10,

在t0到t2时刻的远期期货的基差变化收益为：[(s2-ff2)-(s0-ff0)]*10，在t0到t1时刻的近期合约和远期合约正套跨期套利的收益为[(sf1-sf0)-(ff1-ff0)]*10

(sf1-sf0)*10 +（ff2-ff1)*10 = (s1-s0)*10-[(s1-sf1)-(s0-sf0)]*10 +(s2-s1)*10-[(s2-ff2)-(s1-ff1)]*10 = (s1-s0)*10+(s2-s1)*10-[(s1-sf1)-(s0-sf0)]*10 -[(s2-ff2)-(s1-ff1)]*10 = ((s2-s0)*10-[(s1-sf1)-(s0-sf0)]*10 -[(s2-ff2)-(s1-ff1)]*10 = 现货收益-[(s1-sf1)-(s0-sf0)]*10 -[(s2-ff2)-(s1-ff1)]*10 =   现货收益-[(s2-ff2)-(s0-ff0)]*10+[(sf1-sf0)-(ff1-ff0)]*10 = 现货收益 - 减去基差变化收益 + 换月前的跨期套利收益

这个例子从做多1手螺纹钢的视角分析了期货收益的来源。

如果我们把思维的视角放大一些，长期做多一个品种的主力期货合约，并不断移仓，带来的收益，等价于现货价格变化带来的收益、基差减少量带来的收益、一系列近月和远月正套的收益的集合。

从这种意义上来看，期货收益来自于现货收益、期现套利收益和跨期套利收益的有机结合。